亿邦制药代理药品模式受质疑募投项目前景堪虞

3月2日，珠海亿邦制药发布招股书。材料显示，亿邦制药主营业务为化学药物制剂的研发、生产和销售。目前的主要产品为注射用克林霉素磷酸酯、注射用左卡尼汀、注射用伏立康唑等。此外，其全资子公司亿邦医药还是银杏达莫注射液和奥硝唑注射液的独家代理。

然而，记者在仔细阅读公司招股书后却发现不少问题。

制药企业 or 药代？

招股书显示，报告期内亿邦制药的营业收入及利润主要来源于注射用克林霉素磷酸酯、银杏达莫注射液和奥硝唑注射液这三种产品的销售， 2009 年至2011 年，上述三种产品的销售收入占公司同期营业收入的比例分别为91.66%、95.11%、94.52%，销售毛利占公司同期总毛利的比例分别为 92.66%、97.69%、93.95%。这意味着，公司业绩对这三种产品的依赖度极高。

然而值得注意的是，银杏达莫注射液和奥硝唑注射液并非公司自主产品，而是亿邦制药全资子公司亿邦医药独家代理的山西普德的产品。

实质上，2009年至2011年，亿邦制药自产药品销售收入分别为10,196.08万元、12,566.80万元和14,183.57万元，占公司营业收入总额比例仅为35.34%、30.37%和32.54%，而近七成收入主要来自于药品代理。

在利润贡献方面亦是如此，2010年、2011年，药品代理所产生的利润分别为616.13万元、8,032.37万元和8,753.14万元，占公司净利润比重高达68.73%和61.91%。

药品代理为主，自主生产为辅的发展模式让亿邦制药的招股书一经挂网就饱受质疑。

公司这两年业绩增长较快，最主要的原因不是在于自身产品的生产与销售，而是因为代理药品的模式发生了改变，获得了独家代理权。医药行业某资深人士 指出，这种模式对公司后续的发展风险很大，不仅公司对这些产品的品质不能把控，一旦独家代理权到期而未能续签将对业绩造成重大影响。

这哪是制药企业，如果这样的企业也能上市，所有药企大可将销售部分剥离，成立公司单独上市。一位医药行业研究员表示。

募投项目前景堪虞

招股书显示，本次亿邦制药拟发行3,335 万股，募集资金主要用于粉针剂产能扩建项目、冻干粉针剂产能扩建项目、质检研发中心建设项目等三个项目。其中前二者将是募投的主要方面，将涉及建设4条生产线。

项目达产后，亿邦制药将新增 2,160 万支/年的冻干粉针剂产能和8,400 万支/年的粉针剂产能，总产能将增加11,560万支/年。而目前亿邦制药的产能仅为3,600万支/年，这意味着，新增产能将超过现有产能的3倍。新 增的近1亿支/年的产能如何消化将是很大的问题。届时公司总产能将达到1.5支/年，这相当于一年中全中国每10个人中有就有1个人要用到它的产品，怎么 可能呢？前述医药行业研究员表示，

公司目前的主要产品是克林霉素磷酸酯、注射用左卡尼汀、注射用伏立康唑等，而这些药品并不仅是亿邦制药在生产，而且可替代的抗感染药物还很多，现在这么 大的产能投到市场，会有什么结果其实很清楚，该研究员进一步表示，中国本来就是一个抗生素使用过度的国家，国家这两年来也加大了管理力度，2011年 开始，卫生部推动的期三年的抗感染药物临床应用专项整治工作，主要就是针对对医院使用抗生素的种类和数量，所以未来抗感染类药物的使用趋势肯定是更加严 格，亿邦制药这样盲目上马新产能，不看好。

实质上，比起产能在数量上的巨大增幅，更让人感到疑惑的是在时间的选择上。招股书显示，2009年至2011年，产能利用率分别为103.08%、116.43%与123.94%，这就意味着至少从2009年开始，亿邦制药的产能就已经告急了。

这三年期间，亿邦制药为何不通过银行贷款这种简单而快捷的方式来新建生产线；而宁愿面对诸多不确定因素，选择通过上市的途径解决？北京某资深财务专家表示，这种不求近水求远水的做法背后，圈钱或许才是其真是的目的。

独家代理的背后

作为亿邦制药最重要的利润来源，银杏达莫注射液和奥硝唑注射液的独家代理权无疑至关重要。

招股书显示，亿邦制药所代理的银杏达莫注射液和奥硝唑注射液由另一家制药企业山西普德生产，独家代理期为2009年12月至产品生产批件有效期结束（2015年9月18日）。

尽管亿邦制药在招股说明书表示山西普德与亿邦制药不存在关联关系，但在不少在不少业内人士看来却显得有些澄而不清。

招股书显示，九鼎投资旗下的商契九鼎、夏启九鼎和昆吾九鼎三家机构是亿邦制药的股东，合计持有股份10%，而另一方面，在山西普德的股东名册中，九鼎投资旗下的另三家机构立德九鼎、宝嘉九鼎、宇鑫九鼎亦赫然在列， 共计持股14.99%。

不仅如此，山西普德为亿邦制药开出的总代理价也低得让人羡慕。

目前，山西普德药业生产的5ml*5支装的银杏达莫注射液市场零售价在30元左右，10ml*5支装市场零售价在33元至50元之间；山西普德5ml:0.25g/支的奥硝唑注射液，一支的市场零售价在22元左右。

而招股书显示，银杏达莫注射液5ml与10ml规格，亿邦制药获得的采购价分别为1.5元与2.8元；奥硝唑注射液5ml与10ml规格，分别为1.18元与1.47元。

亿邦制药代理的银杏达莫注射液零售价与出厂价比在2.5到4倍之间，尚属正常范围，但奥硝唑注射液的零售价与出厂价比近19倍，大幅高于市场平均代理水平，存在利益输送之嫌。前述医药行业研究员表示。

九鼎或许是中间穿针引线之人，某投行人士表示，尽管该协议签署时，九鼎投资并不是两家药企的股东，但从协议签署后不到半年内就参股两家公司来看，九鼎难脱其中的利益之嫌。

亿邦现在已经快上了，而普德还在准备之中，当中正好有个时间差，现在普德将一部分利益输送给亿邦帮助其上市，等代理权到期后普德拿回来自己做，对普德又 是一个利润增长点，这样运作一下，不仅有助于九鼎的所投股权的加速变现，如果得当还可以使这部分利益实现最大化。该投行人士进一步猜测到。

（来源：证券投资周刊）

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